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  中邮证券有限责任公司李帅华,魏欣近期对三祥新材进行研讨并发布了研讨报告《核级锆项目投产，固态电池未来可期》，初次掩盖三祥新材给予买入评级。

  三祥新材(603663)出资要害2025年公司高端产品完结历史性打破，或为重启添加元年。公司是国家高新技能企业、工信部专精特新“小伟人”企业，主营事务包含锆系、镁系和先进陶瓷系三大事务板块，2024年公司完结经营收入/归母净利润10.54/0.76亿元，同比-2.41%/-4.38%，首要因为职业竞赛压力较大，传统范畴需求受到冲击，公司发力海绵锆、高端冲突资料、新动力职业等中高端使用范畴，抵消了部分影响。2025年以来，公司核级锆项目连续放量，高端产品完结历史性打破，依据公司股权鼓励方案，2025-2027年方针完结净利润1.5/2.2/3.0亿元。估计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨。核级锆是核燃料组件中高价值耗材，中心是锆铪别离技能，国家天然基金委员会将纯度5N5锆铪列为2025年要害金属冶金严重研讨方案，半导体、核工业等范畴需求旺盛。咱们假定每GW核电初次装机约需锆材45吨，按每年替换1/3组件测算，建成机组每年替换锆材需求为15吨，核级海绵锆的成材率在50%，估计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨，2030年将抵达4153/16893吨。估计公司核级锆铪项目2025/2026/远期净利润规划或达1.10/2.04/8.68亿元。2025年公司1300吨核级锆生产项目顺畅投产，3月已开端向客户交给订单，考虑到公司工业级海绵锆产能5000吨中仅有部分产线改造为核级锆产线，按份额换算潜在核级海绵锆产能或近3000吨，氧化铪产品随同公司锆铪别离技能开展有望打破。咱们假定核级海绵锆价格50万/吨，氧化铪价格900万元/吨，毛利率50%，费用占比13%，所得税率15%测算，估计公司2025/2026/远期净利润规划或达1.10/2.04/8.68亿元全固态电池估计2027年小批量/示范性装车，2030年大规划商用，锆基资料可用于氧化物与卤化物道路年下半年以来固态电池工业加快老练，车企、电池厂、学界等达到一致，估计全固态电池将于2027年小批量/示范性装车，2030年大规划商用。锆基资料是氧化物与卤化物电解质的要害质料，其间卤化物电解质稳定性较好，可与硫化物构成复合系统，进步电化学稳定性，本钱优势明显，宁德、清陶动力、比亚迪、中创新航、一汽、湖南恩捷等锂电工业链企业均已活跃布局卤化物固态电解质复合使用，推进该技能道路加快工业化落地。公司氧化物固态电解质完结中试线规划，卤化物电解质完结小批量供货。公司活跃布局锆基资料在固态电解质范畴的开展和使用：在氧化物固态电解质道路，公司已完结送样供下流客户组装成固态电池进行有关功能测验，现在已完结中试线规划，正在进行相应设备配套作业。在卤化物固态电解质道路：公司已建造锆基氯化物资料制备工艺小试开发线，开始经过客户验证，现在锆基氯化物已向下流固态电池工厂完结小批量供货。盈余猜测咱们估计公司2025年获益于核级海绵锆订单添加，2026-2027年获益于核级锆、核级铪爬产放量，固态电解质逐渐交给，未来三年产品结构继续优化，成绩处于快速添加阶段，估计2025/2026/2027年公司归母纯利润是1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应PE为71.81/42.04/32.69倍。依据公司职业位置及开展阶段，初次掩盖，给予“买入”评级。危险提示：技能迭代危险；金属价格动摇；项目建造没有抵达预期，下流需求没有抵达预期等。

  证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，东北证券张煜暄研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为49.13%，其猜测2025年度归属净利润为盈余2.02亿，依据现价换算的猜测PE为46.15。

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  证券之星估值剖析提示三祥新材盈余才能杰出，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价偏高。更多

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